🗊Презентация Управление собственным капиталом предприятия

ТЕМА 5: УПРАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ АВТОР: д.э.н., профессор ИЩУК Т. Л.

1. Формирование собственного капитала 1. Формирование собственного капитала предприятия 2. Дивидендная политика предприятия

Собственный капитал предприятия отражает Собственный капитал предприятия отражает общую стоимость принадлежащих предприятию средств на праве собственности, и свободных для использования в формировании части активов. Собственная часть общего капитала представляет чистые активы фирмы или организации.

При создании компании (предприятия) основу При создании компании (предприятия) основу собственного капитала составляют: акционерный капитал; складочный капитал (паевой); взносы учредителей

СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ

Управления собственным капиталом предприятия Управления собственным капиталом предприятия основывается на финансовой политике, предусматривающей привлечение собственных финансовых ресурсов из различных источников в соответствии с потребностями развития в предстоящем периоде.

1) определение целесообразного размера СК; 2) увеличение, если требуется, размера СК за счет нераспределенной прибыли или дополнительного выпуска акций; 3) определение рациональной структуры вновь выпускаемых акций; 4) определение и реализация дивидендной политики.

На первом этапе изучаются общий объем собственных финансовых ресурсов, соответствие темпов прироста СК темпам прироста активов и объема реализуемой продукции предприятия, динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объеме финансовых ресурсов предприятия в предплановом периоде.

На втором этапе рассматриваются источники На втором этапе рассматриваются источники формирования собственных финансовых ресурсов. Изучается соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных ФР, а также стоимость привлечения СК из различных источников.

На третьем этапе оценивается достаточность собственных ФР, сформированных на предприятии в предплановом периоде.

Общая потребность в собственных ФР, сформированных Общая потребность в собственных ФР, сформированных за счет внутренних и внешних источников определяется по формуле : Псфр = (Пк * Уск) / 100 - СКн + Пр Псфр - общая потребность в собственных ФР в планируемом периоде; Пк - общая потребность в капитале на конец планового периода; Уск - планируемый удельный вес СК в общей его сумме; СКн - сумма СК на начало планируемого периода; Пр - сумма прибыли направляемой на потребление в плановом периоде.

Оптимизация соотношения внутренних и внешних Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников СФР основывается на следующих критериях: 1) обеспечение минимальной совокупной стоимости привлечения собственных ФР. 2) обеспечение сохранения управления предприятием первоначальными его учредителями.

Обеспечение максимального объема привлечения СФР Обеспечение максимального объема привлечения СФР за счет внутренних источников. До того, как обращаться к внешним источникам СФР, должны быть реализованы все возможности их формирования за счет внутренних источников. Так как основными планируемыми внутренними СФР предприятия являются сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений,  то в первую очередь в процессе планирования этих показателей следует предусмотреть возможности их роста за счет различных резервов.

При изыскании резервов роста СФР за счет внутренних источников следует исходить из максимизации совокупной их суммы, т. е. из следующего критерия: СФРмакс = ЧП + АО        СФРмакс – максимальная сумма СФР,  формируемых за счет собственных источников. ЧП – планируемая сумма чистой прибыли предприятия;  АО – планируемая сумма амортизационных отчислений.

Объем привлечения СФР за счет внешних источников Объем привлечения СФР за счет внешних источников призван обеспечить ту их часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников финансирования, и определяется по формуле: СФРвнеш = Псфр – СФРвнут                    СФРвнеш – потребность в привлечении СФР за счет внешних источников; Псфр – общая потребность в СФР в планируемом периоде; СФРвнут – сумма СФР, планируемых к привлечению из внутренних источников.

Эффективность разработанной политики формирования собственных ФР оценивается с помощью коэффициента самофинансирования. Его уровень должен соответствовать поставленной цели. Коэффициент (норма) самофинансирования рассчитывается как отношение собственных инвестиционных ресурсов (нераспределенной прибыли, амортизации и т. д.) к общим инвестиционным потребностям:

Коэффициент самофинансирования развития предприятия рассчитывается по формуле: Ксф = СФР / ∆А  Ксф – коэффициент самофинансирования предстоящего развития предприятия; СФР – планируемый объем формирования СФР; ∆А – планируемый прирост активов предприятия.

Эффективность использования собственного капитала Эффективность использования собственного капитала может быть проанализирована на основании показателя рентабельности собственного капитала. Коэффициент рентабельности собственного капитала (РСК) рассчитывается по формуле: РСК = Чистая прибыль / СК, СК – собственный капитал. Коэффициент показывает, какую прибыль приносит каждый рубль инвестированного СК, поэтому с помощью этого показателя можно сравнивать альтернативные варианты получения дохода от вложений в различные инвестиционные проекты. Если 100% разделить на значение этого показателя, можно определить, за сколько лет окупятся вложения собственников.

Успешная реализация разработанной политики Успешная реализация разработанной политики формирования СФР связана с решением следующих основных задач: 1) проведением объективной оценки стоимости отдельных элементов собственного капитала;    2) обеспечением максимизации формирования прибыли предприятия с учетом допустимого уровня финансового риска; ·    3) формированием эффективной политики распределения прибыли (дивидендной политики) предприятия; ·    4)   формированием и эффективным осуществлением политики дополнительной эмиссии акций (эмиссионной политики) или привлечения дополнительного паевого капитала.

2. Дивидендная политика предприятия

 Цель дивидендной политики:  Цель дивидендной политики: максимизация богатства акционеров; обеспечение достаточного финансирования деятельности предприятия.

Размер дивидендов влияет на курс акций предприятия, свидетельствует об успешности его деятельности, а следовательно, об инвестиционной привлекательности.

Прибыль за вычетом дивидендов - это основной источник Прибыль за вычетом дивидендов - это основной источник развития предприятия, финансирования его активов. А развитие обеспечивает будущие дивиденды. Таким образом, важны оба направления использования чистой прибыли.

Теория иррелевантности дивидендов (другие названия: Теория иррелевантности дивидендов (другие названия: независимости дивидендов, начисления дивидендов по остаточному принципу) разработана Ф. Модильяни и М. Милле­ром.

В своей статье, опубликованной в 1961 г., они доказывают, В своей статье, опубликованной в 1961 г., они доказывают, что величина ди­видендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое оп­ределяется способностью фирмы генерировать прибыль, и в большей степени за­висит от инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует в принципе. Иррелевантность – второстепенность, несущественность

Логика рассуждений Модильяни и Миллера такова. Логика рассуждений Модильяни и Миллера такова. Если компания получила прибыль Р, и имеет возможность ее инвестировать в проект IP, генерирующий такую же доходность, как и в среднем в компании, то она может: 1) реинвестировать  прибыль в полном объеме, 2) выплатить всю прибыль в виде дивидендов; 3) профинансировать проект за счет дополнительной эмиссии акций или часть прибыли выплатить в виде дивидендов. Любой из этих вариантов равно приемлем для инвесторов.

В рамках теории предусматриваются ограничения: В рамках теории предусматриваются ограничения: отсутствие налогов, равноценность для инвесторов ди­видендов и доходов от прироста капитала, отсутствие эмиссионных и транзакционных затрат, равнодоступность информации и др. Очевидно, что далеко не все ограничения оправданны и практически реализуемы.

В развитие своей теории Модильяни и Миллер предложили начислять диви­денды по остаточному принципу, обосновывая приоритетностью инвестиционной политики, которая определяет достижение основной цели компании.

Именно поэтому последовательность дейст­вий Именно поэтому последовательность дейст­вий должна быть такой: 1) составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций; 2) определяется схема финанси­рования инвестиционного портфеля при условии максимального финансирования за счет реинвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источни­ков; 3) дивиденды выплачиваются в том случае, если не вся прибыль использова­на в целях инвестирования.

Если всю прибыль целесообразно использовать Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выпла­чиваются вовсе; если у компании нет приемлемых инвестиционных проектов, при­быль в полном объеме направляется на выплату дивидендов, т.е. сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые необходимо понести для мобилизации допол­нительных источников финансирования. В этом проявляется иррелевантность дивидендной политики по отношению к рыночной стоимости фирмы.

Критика теории: Инвестор не может быть безразличным по отношению к тому, в какой форме – дивидендах или доходе от прироста капитала – увеличивается его благосостояние, поскольку во многих странах дивиденд и доход от капитализации облагаются налогом по разным ставкам. Привлечение капитала за счет дополнительного выпуска ценных бумаг обходится дороже по сравнению с реинвестированием прибыли ввиду нали­чия эмиссионных расходов. Дивиденд – это реальные деньги, тогда как доход от капитализации представляет собой условный, нереализованный доход.

Теория существенности дивидендной политики Теория существенности дивидендной политики (теория «синицы в руках»). Представители - М. Гордон и Дж. Линтнер. Дивидендная политика существенно влияет на величину совокупного богатства акционеров. Исходя из стремления избежать риска, акционеры всегда предпочтут дивидендные выплаты сегодня потенциально возможным выплатам в будущем, в том числе и приросту стоимости капитала, поскольку размер выплачиваемых дивидендов свидетельствует о стабильности предприятия и целесообразности инвестирования в данное предприятие.

Акционеров удовлетворяет меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, что приводит к возрастанию рыночной стоимости фирмы.

Теория минимизации дивидендов Теория минимизации дивидендов (налоговых предпочтений) Авторы: Литценбергер и Рамасвами основана на предположении, что эффективность ДП определяется минимизацией налоговых выплат на распределяемую (в виде дивидендов среди акционеров) и капитализируемую часть.

Стоимость налоговых выплат в текущем периоде Стоимость налоговых выплат в текущем периоде превышает стоимость налоговых выплат в будущем периоде, так как со вре­менем деньги изменяют (уменьшают) свою стоимость. В ее основу положены разные ставки налогообложения на дивиденды и на прирост капитала.

Для акционеров более важен капитализированный доход, чем уплаченный в виде дивидендов, поскольку дивиденды облагаются налогом по большей ставке. Акционеры, которые получают высокие дивиденды, должны требовать от компании компенсации для оплаты высокой ставки налога.

В связи с этим целесообразно сократить сумму дивидендов, чтобы сократить налоговые выплаты на них, и увеличить сумму капитализируемой части прибыли, чтобы увеличить будущие налоговые выплаты на них, стоимость которых со временем снизится. Таким образом, общие расходы на выплату налогов значительно уменьшатся.

Сигнальная теория дивидендов Сигнальная теория дивидендов Текущая реальная рыночная стоимость акций оценивается и устанавливается на основе размера выплачиваемых по ним дивидендов. Рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход.

Уровень дивидендных выплат рассматривается Уровень дивидендных выплат рассматривается как существенный фактор влияния на рыночную стоимость акций, т.к. многие методы определения текущей стоимости акций используют в качестве составляющей расчетов именно величину ранее выплаченных дивидендов и их прогноз на будущий период.

Выплата солидных дивидендов “подает сигнал” рынку о том, что фирма находится на подъеме. Но данная теория применима в том случае, если рынок информационно прозрачен и “передает сигналы” большому количеству участников рынка с минимальными издержками, что обычно затруднено.

Теория соответствия дивидендной политики Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (теория эффекта клиентуры) Компания должна осуществлять такую ДП, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров. Если основной состав акционеров заинтересован в получении дивидендов, то именно эту ДП следует предпочесть предприятию.

Акционеры, несогласные с такой практикой, реинвестируют капитал в другие компании и состав акционеров станет однородным.

Оптимальная ДП определяется: 1. Инвестиционными возможностями предприятия; 2. Ценой заемного капитала по сравнению с ценой собственного капитала; 3. Сроками появления инвестиционных возможностей; 4. Ликвидностью и кредитоспособностью предприятия; 5. Инфляцией; 6. Установленными законом ограничениями; 7. Предпочтениями акционеров; 8. Контролем со стороны акционеров.

    Порядок выплаты дивидендов предусмотрен в законодательстве: ГК РФ, ФЗ об АО По российскому законодательству источниками средств для выплаты дивидендов являются: 1. Прибыль за текущий год по обыкновенным акциям; 2. Прибыль за отчетный год, специально формируемые фонды и резервы по привилегированным акциям.  

 Решение о выплате промежуточных дивидендов,  Решение о выплате промежуточных дивидендов, размере дивидендов и решение о годовом дивиденде принимается Советом директоров общества. Это служит основанием для принятия решения Общего собрания. При этом размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованных Советом директоров и меньше выплаченных промежуточных дивидендов.

 Общее собрание акционеров вправе принять решение о выплате дивидендов по акциям определенных категорий, а также по привилегированным акциям в неполном размере. Как правило, дивиденды выплачиваются за вычетом НДФЛ.    Дата выплаты дивидендов определяется Уставом Общества и решением Общего собрания. Выплата не может начаться ранее 1 месяца после принятия решения. Для каждой выплаты составляется список лиц.

Наряду с календарными сроками выплаты дивидендов и ограничениями календарных сроков существуют и общие ограничения на выплату дивидендов: 1) связанные с финансовым состоянием эмитентов; 2) связанные с группами акций.  

 Ограничения, связанные  Ограничения, связанные с финансовым состоянием эмитентов. Общество не вправе выплачивать и принимать решение о выплате дивидендов, если: 1. Не произошла полная оплата всего уставного капитала; 2. До выкупа акций, по которым акционеры имеют право требовать выплаты; 3. На момент выплаты дивидендов общество отвечает признакам несостоятельности; 4. Стоимость чистых активов общества меньше уставного капитала и резервного капитала.    

Ограничения, связанные с группами акций: Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов, если: не принято решение о выплате в полном размере дивидендов по привилегированным акциям, по которым размер дивидендов установлен в Уставе.

Дивидендная доходность = ((Общие дивиденды за посл. фин. год) x 100%) / (Текущая рыночная цена акции) Например, если компания выплатила дивиденды на акцию в размере 15, а текущая рыночная цена акции 275, получается дивидендная доходность 5,45%. Дивидендная доходность = Див. на акцию / Цена акции Дивидендная доходность = (15 / 275) х 100% = 5,45%

Однако, поскольку этим способом можно измерить только то, что уже имело место, и необязательно, что это будет показателем будущих дивидендов, аналитики по инвестициям придают большое значение предполагаемым или указанным компанией дивидендам для получения более реалистичного расчета, который называется "перспективная дивидендная доходность". Перспективная дивидендная доходность = ((прогнозируемые (или ожидаемые) дивиденды на акцию) x 100%) / (текущая рыночная цена акции).

Например, если компания прогнозирует дивиденды в размере 18 на акцию на текущий финансовый год, перспективная дивидендная доходность увеличивается до 6,55%. Дивидендная доходность = (Див. на акцию) / (Цена акции) DY = (18 / 275) x 100% = 6,55%

Для инвестора еще важнее суметь оценить, насколько Для инвестора еще важнее суметь оценить, насколько прибыльна компания сверх того, что она выплачивает в виде дивидендов своим акционерам. Величина нераспределенной прибыли на акцию (EPS). Например, если прибыль компании после оплаты налогов (и расходов) составляет 1 000 000 $ и она выпустила 50 000 акций, EPS составляет 20 $ на акцию. EPS = (Прибыль после налогообложения) / (Количество акций) EPS = (1000000 / 50000) = 20

Отношение цены к доходу на акцию. Это отношение характеризуется коэффициентом Р/Е. В техническом анализе (изучение потенциальной стоимости компании в будущем) это самый важный аналитический показатель. Главная его цель - дать возможность для сравнения стоимости сопоставимых ценных бумаг и установить ориентиры или рамки для конкретных отраслей.

Отношение цены к доходу на акцию = (Текущая рыночная цена акции) / (Доход на акцию) Например, используя цифры из вышеупомянутых примеров, Р/Е для этой компании равно 13,75. 275/20 = 13,75 Это оценочный расчет, при котором предполагается постоянный уровень прибыли за время, которое потребуется компании, чтобы окупить цену своих акций.

КОДЕКСЫ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ: РАЗМЕРА ДИВИДЕНДОВ; ИСТОЧНИКОВ ВЫПЛАТ; ФОРМ ВЫПЛАТ ДИВИДЕНДОВ; УСЛОВИЙ ВЫПЛАТ.

Кодекс величин выплат дивидендов в НГК: Дивидендная политика ГАЗПРОМА предусматривает выплату дивидендов, состоящую из двух частей: гарантированной и произвольной. Гарантированная часть составляет не менее 2% капитализации Газпрома, но не более 10% от чистой прибыли. Произвольная определяется по остаточному принципу.

Характер дивидендной политики можно описать через Характер дивидендной политики можно описать через модель Дж. Уолтера, которая связывает рыночную цену акции с показателями деятельности предприятия: Р – рыночная цена акции, руб./шт.; Д – дивидендные выплаты на одну акцию руб./шт.; r – рентабельность инвестиций в долях годовых; Е – коэффициент дисконтирования, в долях годовых; Па – прибыль на акцию

Различные дивидендные политики определяются через зависимые друг от друга коэффициенты: Кр – коэффициент реинвестирования; Кд – коэффициент дивидендных выплат; Пч – чистая прибыль