🗊Презентация "Финансовые показатели инновационного проекта" - скачать презентации по Экономике

Два вопроса: Сколько стоит бизнес? (компания, проект…)? Насколько эффективны предполагаемые инвестиции? Какой проект предпочесть инвестору? Как сравнить проекты между собой?

1. Оценка стоимости бизнеса = (Инвестиционная оценка) Для целей бизнес-ангельского инвестирования достаточна КАЧЕСТВЕННАЯ ОЦЕНКА! (Получается ли бизнес?)

Оценка проекта/компании Два термина - синонима: Valuation – концентрация на процессе, Appraising – концентрация на результате (цифра). В случае привлечения независимого оценщика – основным документом является оценочный отчет. Внутри инвестиционных компаний оценка выполняется аналитиками и associate.

Сколько стоит разработать инновационное лекарство в мировой практике?

Рост капитализации проекта в области фармокологии

Зачем? Необходимость в оценке: Соотнесение между собой вклада инвестора и предпринимателя, определение долей сторон в проекте Выполнение нормативных требований ФСФР по оценке чистых активов венчурных фондов, зарегистрированных как ЗПИФ особо рисковых (венчурных) инвестиций. Купля-продажа долей в компании (доинвестирование, «выход»)

Переговорный метод

Инвестиционная оценка

1.1. Затратный подход

1.2. Сравнительный подход

1.2. Сравнительный метод (comparables, COMPS) Цель: оценка будущей стоимости компании через несколько лет (например, в год «выхода»). Используются коэффициенты отношения стоимости к показателям компаний, аналогичных оцениваемой по одному или нескольким параметрам: отрасли (уровню риска), размерам, темпам роста. Типичные отношения: P/E, P/S. Экспресс-версия: усреднение по всему рынку: Стоимость компании = Оборот /2 (P/S = ½) Стоимость компании = Прибыль*5 (P/E = 5 )

EV EV Enterprise Value – Рыночная стоимость компании Стоимость предприятия = Стоимость всех обыкновенных акций предприятия (рассчитанная по рыночной стоимости) + стоимость долговых обязательств (рассчитанная по рыночной стоимости) + стоимость доли меньшинства (рассчитанная по рыночной стоимости) + стоимость всех привилегированных акций предприятия (рассчитанная по рыночной стоимости) — денежные средства и их эквиваленты Наличные средства вычитаются потому, что при выплате их в виде дивидендов уменьшается чистая стоимость компании для её возможного покупателя.

EBITDA EBITDA Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization (Доходы-Расходы) Выручка (стр. 10 Ф.№2) - Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг (стр. 20 Ф.№2) = Валовая прибыль (стр.29 Ф.№2) - Коммерческие расходы (стр.30 Ф.№2) - Управленческие расходы (стр.40 Ф.№ 2) = Прибыль от реализации (стр.50 Ф.№ 2) + Амортизационные отчисления (Форма № 5) = EBITDA (прибыль до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений)

Применяемые коэффициенты Применяемые коэффициенты EV/Sales EV/EBITDA EV/Net Income EV – Enterprise Value – стоимость компании с учётом всех источников финансирования

Где взять данные? Где взять данные? http://www.google.com/finance/stockscreener http://finance.yahoo.com/ http://rating.rbc.ru/

1.3. Доходный подход

Свободный денежный поток проекта - FCF Под будущими денежными потоками по проекту понимается реальное значение денежных сумм каждого года, остающихся в распоряжении компании. ( т.н. свободный денежный поток- FCF) Так как амортизация является неденежными затратами ( реального оттока денег не происходит), то реальное значение денежного потока больше бухгалтерского значения прибыли на величину амортизационных отчислений. FCF = Операционная прибыль (EBIT ) – Налоги + Амортизация (- + ) Изменения в оборотном капитале – Инвестиционные затраты

Денежные потоки

Отчет о прибылях и убытках

Операционный контур

Денежный поток инвестиционного проекта (Cash-flow)

Два контура денежного оборота в компании

Структура денежного потока

Структура денежного потока

Структура денежного потока

Структура денежного потока

Жизненные циклы продукта и проекта

Классификация расходов

Временная стоимость денег Учет временной стоимости денег связан с распределением денежного потока во времени. Принцип временной стоимости денег гласит: «сегодняшние деньги дороже денег будущих». Иначе, сегодняшний рубль дороже будущего рубля, поскольку его можно разместить под проценты. 1,00 руб. (сегодня) = 1,10 руб. (через год), если мы привыкли размещать на депозите под 10% годовых. Сравним ДРУГОЙ способ размещения денег при r=10% - и мы получим другой NPV.

Метод дисконтированного денежного потока (Cash Flow) Будущие чистые денежные потоки за прогнозный период (5-10 лет) дисконтируются по формуле сложных процентов. Используется коэффициент дисконтирования, равный стоимости капитала для компании (для венчурных проектов – 30-35%). Определяется конечная (терминальная) стоимость на конец прогнозного периода.

Общая формула метода Обеспечивается учёт неравномерности стоимости денег во времени

Как определить: r – ставка дисконтирования, пожелания инвестора = (стоимость денег + премия за риска + расчётная доходность) ExitValue – определяется по аналогичным сделкам Продажи компании (иногда – по ликвидационной стоимости)

Выбор ставки дисконтирования:

Требуемая норма доходности Требуемая норма доходности (Required Rate of Return, RRR) – сложная процентная ставка (в % годовых), которая отражает максимальную годовую доходность альтернативных и доступных направлений инвестирования и одновременно минимальные требования по доходности, которые инвестор предъявляет к проектам, в которых он намерен участвовать. П.Л.Виленский, В.Н.Лившиц, С.А.Смоляк «Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика», М., «Дело», 2002.

Три подхода к оценке RRR

Выбор требуемой ставки доходности Соображения доходности Безрисковая ставка + Поправка на инфляцию + Поправка на риск Соображения альтернативности Соображения возвращаемости средств Соображения аналогии

Основное допущение

Модель оценки капитальных активов (CAPM) Модель оценки капитальных активов (CAPM) re = rf + β ( rm- rf ) где: re - требуемая доходность инвестора на собственный капитал rf - безрисковая ставка ( обычно доходность гос.облигаций) rm - среднерыночная доходность акций ( исчисляется на основе доходностей индексных акций) β - коэффициент, показатель систематического риска компании (статистический показатель, исчисляемый аналитиками : в США – компании Vаlue Line Investvent Servey, S&P, Merill Linch, Barra в России – компания АКМ, ММВБ β = COV (re, rm ) / VAR (rm )

Пример (Данные от 12 марта 2010 года)

Инвестиционная оценка Высокая степень свободы в выборе методики. Нет жестких требований. Могут использоваться сложные методы учитывающие: особенности структуры активов, составную структуру капитала и наличие долгов (WACC, APV), рыночные риски (CAPM), возможность анализа нескольких вариантов развития компании(сценарный анализ, реальные опционы).

Терминальная стоимость Два метода определения терминальной стоимости: сomparables, формула Гордона (предположение о постоянном росте).

1.4. «Венчурный» метод Экспресс-версия метода DCF. Прогнозируется «конечная» (целевая) продажная стоимость компании в будущем (чаще используется сравнительный метод). Данная стоимость дисконтируется по ставке 40-75% годовых для определения текущей стоимости.

Денежные потоки

Привлечение оценщика

Согласование результатов

Стандартизованные подходы

Структура отчета об оценке

2. Оценка эффективности возможных инвестиций Используются: - NPV – в руб. ($, …) - и IRR – в %

Эффективность инвестиций Цель: принятие решение об инвестиции/отказе от инвестиции. Оценивается не стоимость бизнеса, а количественные параметры выгод/убытков инвестора. Играют роль: фактическая прибыль инвестора, реинвестирование прибыли, индивидуальные налоги на прибыль, денежный поток от инвестора и к инвестору.

NPV Net Present Value IRR Internal Rate of Return

Метод NPV NPV – это дисконтированный чистый доход и представляет разность между дисконтированными величинами поступлений (PV) и инвестицией (IC)

Пример расчета NPV Денежный поток по проекту характеризуется следующими данными: ( r=20% ) ∑ PV = 416,6 NPV = 416,6 – 400 = 16,6

Сравните проекты

Что такое NPV и что такое DCF... (суммарный поток за все периоды с учётом дисконтирования)

Как считать NPV с помощью MS Excel (Если инвестиция планируется за год до получения первого дохода)

Как считать NPV с помощью MS Excel (Если первый доход приходится в тот же год, когда делается инвестирование)

Как считать IRR с помощью MS Excel

DCF можно рассчитать аналогично… (важно ЧТО подставить в качестве аргументов!)

Почему важен объем рынка инновационного продукта

Критерии предварительного отбора на стадии Deal Flow Командой проекта определён Продукт (Товар или Услуга), выводящийся на рынок, его новизна, его отличительные особенности и значимые конкурентные преимущества. Если инновационная технология позволяет предложить различные продукты (на различных рынках), необходимо определить тот Основной Продукт, коммерциализация которого наиболее выгодна. (Заметим, что в зависимости от бизнес-модели проекта, понятия инновационный продукт проекта и товар (услуга) могут быть нетождественны). Имеются доказательства реализуемости технологии - Наличие результатов независимой экспертизы, подтверждающих заявленные характеристики продукта. Определён Потребитель, объем рынка не менее 100 млн.$ в год, темпы роста более 15% Предложена реалистичная бизнес-модель (механизм продвижения Продукта: розница, дилерская сеть, интернет-продажи и т.п.) Рынок позволяет поддерживать расчётную рентабельность продаваемого продукта больше 100%. Разработана стратегия защиты бизнеса от конкуренции (включая защиту интеллектуальной собственности: патентование, know-how…) Размер необходимых инвестиций не превышает 1 млн. $. Ожидается возврат на инвестицию при выходе инвестора из проекта не менее IRR > 60%, что соответствует росту капитализации компании в 10 раз за ~ 5 лет.

Контактная информация Тел./Факс: (499) 749-6408 E-mail: Info@russba.ru www.russba.ru

Приложения СЧА метод кумулятивного построения для определения ставки дисконтирования Примеры

Схема аналитического баланса АКТИВЫ Текущие активы ( Оборотный капитал) Основные активы ( основной капитал )

СчА ≈ Собственный капитал (разд. III)

Ставку дисконтирования считаем Ставку дисконтирования считаем методом кумулятивного построения: В качестве бизрисковой ставки берем доходность по среднесрочным облигациям федерального займа (3-5 лет). Сейчас она равняется 8%. Добавляем риски: 1. Размер п/п: наши предприятия всегда малые - оценим этом риск в 6% 2. Производственная и территориальная диверсификация: - предлагается к производству несколько продуктов, производство можно организовать в большом количестве мест - 2% - предлагается к производству один продукт, производство можно организовать в большом количестве мест - 3% - предлагается к производству несколько продуктов, производство можно организовать только в одном месте - 3% - предлагается к производству один продукт, производство можно организовать только в одном месте - 4% 3. Диверсификация потребителей: - есть - 2%, - нет - 4% 4. Прогнозируемость доходов: - есть договоренности с потребителями о приобретении крупной партии (на сумму свыше 50 миллионов рублей) - 2% - есть договоренности с потребителями о приобретении опытной партии / мелкой серии - 4% - нет договоренностей - 5%

5. Качество управления: - изобретатель - 5% - изобретатель и менеджер - 3% - команда сбалансированная - 0% 6. Размер рынка: - меньше $100 М - 5% - больше $100 M - 1% 7. Стадия проекта: - НИР - 6% - ОКР - 4% - мелкая серия - 2% - продажи свыше 50 миллионов рублей - 0% 8. Защищенность технологии: - Права защищены во всех значимых юрисдикциях - 1% - Подана международная заявка (заявка PCT) - 2% - Права защищены в России - 3% - Права не защищены - 4% 5. Качество управления: - изобретатель - 5% - изобретатель и менеджер - 3% - команда сбалансированная - 0% 6. Размер рынка: - меньше $100 М - 5% - больше $100 M - 1% 7. Стадия проекта: - НИР - 6% - ОКР - 4% - мелкая серия - 2% - продажи свыше 50 миллионов рублей - 0% 8. Защищенность технологии: - Права защищены во всех значимых юрисдикциях - 1% - Подана международная заявка (заявка PCT) - 2% - Права защищены в России - 3% - Права не защищены - 4% Поэтому получается: минимальная ставка - 22%, максимальная - 46%.

Пример Допустим Инвестор платит 10 млн. руб. за 20% компании, значит 100% компании = 10/0.2 = 50. Это Pоst-Money Value Pre-Money Value = 50 – 10 = 40

Оценка проекта/компании Следует четко различать: оценку стоимости компании как объекта инвестиций (инвестиционная оценка), оценку стоимость компании как актива, оценку эффективности инвестиций. Термины NPV, IRR, ROI, период окупаемости относятся к оценке эффективности инвестиций.

Оценка стоимости компании Пример №1

Оценка эффективности инвестиций Пример №2

Оценка эффективности инвестиций Пример №3 (прибыльность = 20%, доля инвестора = 75%)